因华为旗下的哈勃投资参与A轮融资而备受瞩目的山东天岳先进科技股份有限公司（以下简称“山东天岳”）于5月31日提交了科创板IPO申请，根据山东天岳披露的招股说明书（申报稿），公司本次公开发行不超过约4297万股，且发行完成后公开发行股份数占发行后总股数的比例不低于10％。本次募集资金将用于在上海临港新片区建设碳化硅衬底生产基地，满足不断扩大的碳化硅半导体衬底材料的需求。

两个客户抬上市

据资本邦了解，山东天岳是国内碳化硅龙头企业，掌握了碳化硅半导体材料产业化核心关键技术，为全球第四家可批量供应4H－SiC衬底产品的企业，公司在半绝缘型碳化硅衬底领域已进入行业第一梯队，直接与国外巨头竞争。2020年，公司市场占有率较上年增长12个百分点，位列世界前三。

资料来源：招股说明书

但令人担忧的是，山东天岳的大客户集中风险突出，且有越来越集中的趋势，其2018－2020年度前五大客户收入占比分别为80．15％、82．94％、89．45％。远超同行业沪硅产业的25．53％以及天科合达的57．46％。

资料来源：招股说明书

具体来看，公司2020年来自客户A和客户B的收入占比为78．75％，剩下的客户皆为珠宝公司。据资本帮了解，山东天岳生产碳化硅衬底过程中所形成的未达到半导体级的不合格晶棒，可用于进一步加工制造人造宝石莫桑钻。而公司将不合格晶棒列入其它业务收入，该项收入在2020年占比为17．80％。也就是说，前两大客户加上其它业务收入，占据了营收的96．55％，公司引以为傲的碳化硅衬底业务实际上只有两个核心买家，两家客户把公司抬进IPO。

资料来源：招股说明书

对于上市公司来说，大客户集中自然是有好处的，公司可以因此获得稳定的收入，可以降低销售费用率。但更多的时候，大客户集中会导致公司受制于人，因过度依赖大客户而在经营过程中丧失话语权，甚至在大客户掉转船头之后彻底失去收入。

一个典型案例是人工智能第一股寒武纪，华为曾是寒武纪第一大客户，2017年华为发布麒麟970芯片，使用了寒武纪的NPU。仅一年之后，华为自研的NPU便成功了，2019年华为麒麟810、麒麟990发布时，已经不使用寒武纪的NPU了，在失去了华为之后，寒武纪业绩表现很不理想。

虽然山东天岳并未在招股说明书中写明占营收比例45．43％的客户A与占营收比例33．32％的客户B到底是谁，但根据客户B为公司关联方，公司为客户B研发制作氮化镓射频芯片（通讯用）的半绝缘型碳化硅衬底以及大客户从事通信行业来推测，客户B有可能就是投资了山东天岳的华为。