报告要点

上半年铅价整体呈区间震荡，美联储收紧流动性打压上限，再生铅原料成本支撑下限。我们认为下半年铅价可能维持区间震荡态势，供应端高增以及下游需求替代，中长期中枢下行趋势不改。伦铅运行区间预计在 1900-2400 美元/吨，沪铅运行区间预计在 1.4-1.6 万元/吨。

报告摘要

主要观点：我们认为下半年铅价可能维持区间震荡态势，整体中枢下行。伦铅运行区间预计在 1900-2400 美元/吨，沪铅运行区间预计在 1.4-1.6 万元/吨。

核心逻辑：

（1）宏观面来看，6 月美联储利率决议给出了流动性收紧预期的路径，如果通胀预期维持在高位，则全球宽松流动性将面临收紧拐点，3 季度流动性收紧还处于预期的敏感期，4 季度将逐渐明朗。

（2）供应端看，上半年全球铅矿产量增速不及预期，新增投产或有延迟，国内原料受限，叠加海外成本压力，冶炼产能难以释放。下半年国内铅锭产量同环比预计均有回升。此外，随着内外比价震荡修复以及海外需求的回落，铅锭出口或有收缩。整体来看国内精铅供应端趋松，全年产量有望达到 729 万吨，其中下半年产量预计有 377 万吨。

（3）消费来看，上半年需求在全球经济高景气和能源危机影响下表现较好，下半年全球经济见顶压力抬升，汽车行业产销压力仍存，预计三季度装车需求仍难释放，叠加下降电池替换需求清淡，消费整体偏弱，四季度冬季到来或有好转。

（4）供需平衡来看，2022 年全球精炼铅产能有望达到 1250.5 万吨，全球供需仍维持过剩状态，但过剩幅度有所缩窄。国内上半年在供应端产能高增的情况下，实际产量同比增长。下半年随着海外需求的逐步退潮，夏季换电需求清淡，终端市场表现低迷，三季度面临供应偏多局面，四季度电池消费旺季，整体供需或有好转。

投资建议：短期可区间操作；中长期以偏空思路对待。

风险因素：再生铅利润回升，电池消费大幅好转，美联储政策转向。