2022年是我国有色金属期货衍生品市场建立的第30年，有关方面加快推动工业硅、氧化铝等新品种上市工作，力图促进期现结合，提升和满足实体企业多样化风险管理需求的能力。在近年来金融资产在实体经济乱局困局变局中价格波动加大，期货衍生品市场的“价格发现”与“风险管理”功能愈发凸显的背景下，国信期货有色研发团队针对新品种推出一系列新品种行业相关专题报告，系统分析梳理行业新特点。

随着我国有机硅、多晶硅技术的显著进步，市场规模大幅增长，到2021年有机硅占工业硅下游消费需求37.9%，多晶硅占31.3%。汽车行业由于基数增大，对铝合金需求增长放缓，工业硅需求增长将主要来自于有机硅、多晶硅。目前光伏行业需求高速增长，多晶硅产业对工业硅需求量不断攀升，到2022年底多晶硅将有可能超越有机硅成为国内工业硅第一大需求领域，多晶硅产业链的供需情况变化对工业硅基本面研究有重要影响。本文将对多晶硅产业链各环节的供需、价格、利润等情况逐个拆解，总结多晶硅产业链特点，判断其价格走势，深化工业硅下游需求研究。

01资源禀赋：我国铝土矿资源禀赋不足，对海外优质资源依赖度较高

我国作为全球铝产业链的产销大国，在上游资源品铝土矿方面严重依赖海外资源进口不足，铝土矿是指工业上能利用的，以三水铝石、一水铝石为主要矿物所组成的矿石的统称，是生产氧化铝最主要的原料，更下游被广泛应用于金属铝领域。目前我国铝土矿人均储量更是全球平均水平的1/10，且贫矿多富矿少，生产成本较高。数据显示，若假设以中国全年电解铝产量4100万吨取整来作为估算基准，则相应上游需消耗铝土矿总量约2亿吨，其中预计我国进口铝土矿超过1亿吨，进口资源依赖度高达50%以上。

从世界铝土矿资源禀赋来看，非洲几内亚地区资源储量在中资勘探推动下增至74亿吨以上，后来居上牢牢把住世界第一，在世界总储量比重升至36%以上，其后的为澳大利亚、巴西、越南、牙买加和印度尼西亚，中国的铝土矿储量仅占全球3%，位居世界第七，与我国世界第一的需求形成鲜明反差，因此如何牢牢守住与非洲几内亚这一铝土矿资源主产区形成贸易走廊，是中国铝产业链上游未来几年的核心要点。

从世界铝土矿产量来说，产量排名前三的国家分别是澳大利亚、几内亚和中国，三者产量在全球比重分别为 30%、23%和 16%，合计占比达 70%左右。就全球铝土矿主产国的资源特点来看，排名第一的几内亚铝土矿资源量大质优，自然资源得天独厚，单个矿床规模较大，可露天开采，开采出的矿石易于下游的加工冶炼，成为近年来铝行业的焦点。澳大利亚拥有昆士兰北部和西澳达令山脉两大世界级铝土矿矿藏地，资源丰富但对外贸易关系近年来出现恶化。而越南、印尼铝土矿资源同样丰富，但近年来环保和资源保护主义抬头明显，一定程度限制资源对外出口。中国90%以上的矿石为贫矿，主要资源分布在贵州、山西、河南等地，由于我国铝土矿资源禀赋小而弱，加之主要产区的长期过度开采，导致国产铝土矿的开采难度和成本均不断提高，矿山被限制开采，使本就不富足的资源储量更加无法满足下游生产的需求。

整体来看，由于我国资源禀赋不足，国产铝土矿的产量增量潜力已非常有限，近年来，国产铝土矿出现短缺局面加大，越来越多的企业转向优质进口矿石，国内外矿石形成显著竞争博弈关系。

02资源贸易：中国几内亚贸易走廊下，凸显多元化安全性问题

近年来，面对我国铝资源供应能力日益疲软的严峻形势，在海外抓牢铝土矿资源进口渠道已成为铝行业的普遍共识，而非洲几内亚共和国已成为我国铝土矿进口的最主要资源供应地。数据显示，近年国际铝土矿进出口情况看，中国近年来对进口铝土矿的依赖程度越来越高，2022年我国铝土矿进口量各月基本高于往年同期，进口量位于较高水平，未来或形成不同来源国（几内亚、澳洲、印尼）和不同资源形态间（铝土矿、氧化铝、其他含铝资源品）的竞争关系。

数据显示，在我国铝土矿进口来源国上几内亚、澳大利亚和印尼位列前三，2021年我国铝土矿净进口量为 10738 万吨，其中从几内亚、澳大利亚和印度尼西亚进口的铝土矿数量分别为 5481 万吨、3408 万吨和 1781 万吨，占比分别为 51%、32%和 16%，三国铝土占我国进口总量99%左右，可谓“三国争霸”。

从国际贸易流变化趋势看，印尼曾是中国最大的铝土矿进口来源国，但在印尼当地的保护政策下，我国从印尼的进口量逐渐降低，转而开发非洲国家几内亚的丰富铝土矿资源。几内亚的铝土矿资源储量大，品位高，易开采，成为各国铝企必争之地。目前中国超过十家的大型矿企布局非洲几内亚开采铝土矿，数量几乎是其他国家总和的两倍，而几内亚出口中国铝土矿已形成贸易走廊，但未来也存在依赖度过高问题。

从资源贸易的威胁来看，目前中国在海外的铝土矿权益资源量90%集中于几内亚，然而几内亚当地基础设施建设落后，相关的生产、运输设施还需要外资未来数年继续增加开采投资下，然而当地政局的不稳定性常常会威胁到资源供应和未来投资的安全性和稳定性，此外几内亚位于非洲，与中国贸易海运线路长，进口矿价格受海运费的浮动影响较大，而第二大进口来源国澳大利亚虽运距较近，但当地人力成本较高，叠加国际因素的多变性，因而无法成为我国进口矿石的最优选择。就未来贸易流变化趋势来看，资源过度集中易受到威胁，考虑到海外贸易贸易安全性和稳定性，未来需打造稳定多元化的铝土矿资源进口渠道。

从国际氧化铝贸易流向来看，虽然我国氧化铝在全球产能产量占比第一，但受生产成本、价格、运输、产量等多方面因素影响，近年来我国氧化铝仍以净进口为主，2021年澳大利亚为我国最主要的氧化铝进口国，占进口总量的66%，其次为哈萨克斯坦和印尼。此外，受国际环境因素影响，氧化铝进出口量会出现较大波动。例如，2018年海外氧化铝企业巨头挪威海德鲁被迫停产与2022年则是受到俄乌冲突影响下，，我国氧化铝月度少量呈现净出口，但多数时期内维持净进口。

小结来说，中国铝土矿进口依赖度高的局面仍将持续，然国际地缘危机与资源民粹主义使铝土矿贸易不确定的威胁，未来还需要寻求铝土矿进口来源国的多样性，以应对资源来源过于集中所带来的威胁，此外中国进口铝土矿还是进口氧化铝也面临选择。

03中国氧化铝：恶性竞争产能闲置，氧化铝过剩亟待变革

除了大量进口铝土矿资源带动国内氧化铝产能建立以外，我国也大量进口氧化铝用于补充国内所需。作为全球氧化铝的生产和消费大国，中国氧化铝产能和产量均位居世界前列，然而受限于资源禀赋较弱，呈现大而强，氧化铝生产过程中的副产品赤泥再利用问题悬而未决，氧化铝作为上游铝土矿和下游电解铝之间承上启下的加工原料，是一种难溶于水的白色固体，其相关产业链较为单一，95%左右用于冶炼电解铝的原料，另有不到5%用于建陶耐火材料等用途。

从氧化铝的生产工艺来看，目前全球90%的铝业公司都在使用拜耳法生产氧化铝。在拜耳法生产氧化铝过程中，每生产1吨氧化铝，消耗铝土矿2.1-2.7吨，烧碱0.12-0.14吨，煤炭0.3-0.5吨，石灰0.2-0.9吨，1.95吨氧化铝可生产1吨电解铝，使用不同品位的铝土矿会影响烧碱和煤炭用量导致用矿成本的差异。

从全球氧化铝产能产量变化来看，目前中国氧化铝产能产量牢牢占据世界第一，2021年已达到7747.50万吨，占全球氧化铝总产量的44%，且年产量保持增长。从产能建设来看，2012年至今十年我国氧化铝总产能自5519万吨增至9702万吨，十年间产能增长75%左右，然而盲目不科学的竞争发展，造成目前氧化铝产能过剩情况较为严峻，在产产能仅为8170万吨，2021年已达到7747.50万吨，占全球氧化铝总产量的44%，且年产量总体呈增长态势。开工率及产能平均利用率仅为80%附近，同时我国还有大类新增氧化铝正投产加剧行业竞争，新增产能多集中于有港口优势的广西地区，氧化铝产能从内陆向沿海地区转移的趋势进一步加强。相较于未来5-10年将被牢牢限定在4500万吨的电解铝产能天花板相比，可以预见我国氧化铝产能区域严重过剩，亟待一场变革重塑氧化铝市场健康发展。

小结：近年来随着供给侧结构性改革的推进和各项环保政策的落地，传统氧化铝生产企业将产能向具有清洁能源、能耗优势的地区转移，大部分新建产能也多落地于西南、沿海地区，以期通过低成本扩张氧化铝产能。在这样的背景下，叠加供需面的影响，氧化铝企业正在经历一番行业的淘汰洗牌。

04成本利润：生产亏损成本居高，企业亟待风险管理加速转型

从氧化铝生产的成本来看，2022年二三季度期间，我国氧化铝成本维持在3000元/吨附近稳定运行，进入四季度，我国氧化铝行业2022年10月份含税加权成本小幅增至3050.18元/吨，氧化铝的生产成本主要由矿石成本、烧碱成本以及能源成本构成，这三者约占总成本的76%，其中铝土矿和能源成本占主导。

从氧化铝行业产能盈亏来看，2022年10月中国氧化铝行业平均亏损亏损221.51元/吨，分区域来看，我国山东、山西、河南、广西和贵州五大重点监测区域中全线亏损状态。根据卓创资讯调研小时，2022年氧化铝市场关键的影响因素依旧在于氧化铝市场的供需状况、氧化铝成本状况以及电解铝产能运行状况。

目前，国内外铝土矿价格供应偏紧，发电等能源成本则继续上涨，而烧碱存在下行空间，预计后期氧化铝生产成本维持相对高位下行空间有限。而氧化铝供应层面上，尽管当前多数国内生产企业陷入亏损状态，但由于即将进入11月长单洽谈季，多数氧化铝企业维持生产状态，市场供应短期变动不大，整体而言，11月份受成本因素制约，氧化铝价格或将以偏弱震荡为主，但下行空间有限。综合而言，但11月份氧化铝价格稳中偏弱，预计行业亏损状态持续。

近年来随着供给侧结构性改革的推进和各项环保政策的落地，传统氧化铝生产企业将产能向具有清洁能源、能耗优势的地区转移，大部分新建产能也多落地于西南、沿海地区，以期通过低成本扩张氧化铝产能。在这样的背景下，叠加供需面的影响，氧化铝企业正在经历一番行业的淘汰洗牌。

随着原料成本的波动以及氧化铝产能过剩对价格的压制，近年来我国氧化铝行业的利润空间正在被挤压，特别是高成本产能的利润空间被进一步挤压。根据SMM的数据和测算，今年8月开始氧化铝价格一路下跌，山东地区部分氧化铝厂已经处于了盈亏平衡线附近，山西地区基本95%的氧化铝厂也陷入了亏损状态，企业已经采取减停产措施，以避免亏损持续扩大。由此可见，在这种情况下，高成本地区的氧化铝企业在微利重压下不得不减产、停产以控制亏损，甚至就此退出氧化铝市场。新旧产能的逐步替换，低能耗、低成本、更大规模的企业逐步淘汰掉高能耗、高成本、高污染的企业，已经成为必然趋势。

总体来说，国内氧化铝供过于求，价格压制下行业利润空间有限，再加上国家相关环保政策的实施以及未来政策的不确定性，推动了氧化铝行业的洗牌。而氧化铝期货、期权的上市或成为加速变革催化剂，帮助市场发现价格和风险管理同时，推动行业进一步健康发展。