一、10月电解铝供需双弱，整体弱平衡

2022年10月份国内外铝价均维持区间震荡。LME铝现货价月初为2164美元/吨，当月最高价2374美元/吨，最低触及2155.5美元/吨，月末2197美元/吨，月末较月初上涨1.5%；全月LME现货平均价格2243美元/吨，环比上涨0.7%，同比下跌25%。国内华东铝锭现货月初价格为18600元/吨，月中最高为18700元/吨，月末出现最低价格为17860元/吨，月末较月初下跌4%。

主导10月国内铝价震荡走势的影响因素与前两个月基本类似，宏观上延续承压趋势不变，价格支撑主要来自基本面，包括供应端减产和国内外低库存。9月末伦敦金属交易所（LME）就可能禁止俄罗斯金属交易进行咨询，外盘价格强势拉升，国内节后跟涨至月中，但月中LME连续三天交仓近20万吨以及宏观上受制于国内多地疫情恶化和美元再次走强，大宗商品价格受压下跌，空头情绪在月末集中爆发，沪铝期货盘面价格一度跌破近3个月的震荡区间。但从供需平衡的角度来看，10月维持弱平衡无显著变化，全月去库0.6万吨至61.3万吨，低库存和产能增长放缓仍是支撑价格的关键因素。

回顾行业成本利润方面，成本继续缓慢下降，铝冶炼利润维持盈亏附近。具体来看，10月预焙阳极价格止跌反弹，月均价较9月上涨183元/吨左右；10月氟化铝月均价较上月上涨450元/吨；氧化铝价格10月加速下行，全月均价较9月下降约120元/吨，其中山东、西南地区降幅最为明显。根据五矿铝业的数据库，2022年10月国内电解铝加权平均完全成本18040元/吨，较前月下跌107元/吨,加权平均现金成本16486元/吨；行业理论加权平均盈利440元/吨，约30%的运行产能处于亏损状态。

电解铝供应方面，10月份新增产能来自内蒙古白音华项目，于9月下旬正式通电启槽；复产项目集中在四川和广西地区，但均受电力供应紧张制约，只能复产至40-75%左右，广西地区田阳百矿预计在11月将能全部达产，百色银海接近达产，来宾银海预计11月开始复产；云南地区减产未再进一步扩大，河南地区的豫港龙泉因亏损原因减产，大致10万吨。10月末国内电解铝运行产能3990万吨/年，较9月末减少26万吨/年。根据五矿铝业数据库，10月产量达到338.8万吨，日产量环比下降0.65%，同比上升6%,回落到今年3月时水平；1-10月累计产量3338万吨，同比增长2.6%。进口供应方面，根据最新的海关数据显示，9月原铝净进口6.28万吨，仍主要来自俄罗斯，预计年内每月还有少量进口。

电解铝消费方面，受国内多地疫情反复的影响，铝消费边际走弱，但基数仍在。10月日均消费11.2万吨，环比下降1.7%，同比增长7.6%，1-10月累计消费同比增长0.3%，累计增速为今年来首次转正。下游开工率方面，根据上海有色网的数据，10月铝板带箔行业开工率71.91%，环比下降2.37个百分点，同比下降1.29个百分点，铝板带行业开工率走低主因河南地区出现严重疫情，多家企业表示原材料采购难度增加且出货不畅周转缓慢，订单减少部分企业被迫减产，铝箔同样受河南、江苏等地疫情影响，但因下游以食品包装为主，相对刚需；铝型材10月开工率39.53%，环比下降0.19个百分点，同比下降12.6个百分点，其中建筑型材在“保交楼”政策刺激后表现复苏动力不足，开工率环比下滑，工业型材受新能源汽车、光伏和大型机械设备的需求带动保持了增长；铝线缆开工率42.8%，环比下降0.49个百分点，同比上升3.06个百分点。从终端行业来看，10月份房屋竣工面积累计同比下降18.7%，较前月降幅继续收窄；10月汽车产量259.8万辆，同比增长11%，增速放缓；9月电网基本建设投资完成额累计同比增长9.1%，保持在较高增速。10月宏观数据整体走弱且不及预期，10月PMI为49.2，再次从前月的扩张变为紧缩，工业增加值同比增长5%， 10月份社会消费品零售总额、固定资产投资完成额累计同比分别为增长0.6%和5.8%，增速均小幅放缓。从宏观数据和行业数据可以看到，国内经济放缓势头未改，但未出现大幅下滑，主要还是受疫情阶段性反复的影响，铝消费环比下滑但基数仍在与这些数据基本相吻合。美国10月制造业PMI为50.2，继续走弱，欧元区10月制造业PMI为46.4，继续大幅下滑，欧洲经济步入衰退的迹象愈发明显，海外铝消费同样随之走弱，海外地区现货升水继续下降，其中欧洲、美国中西部和日本港口现货升水从9月末的432、562.6和92.5美元/吨下降至10月末的308.8、441.9和87.5美元/吨。

二、展望后市，宏观利空边际好转，基本面仍具支撑

展望2022年11月中旬至2022年12月中旬的市场,首先是宏观方面连续出现利多因素，最新公布的美国10月通胀数据继续回落且低于市场预期，受此影响美元指数大幅回落，尽管美联储加息不会因此暂停，但市场预计12月将会放缓至50BP，得到短暂喘息；国内方面，国家卫健委发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》，疫情防控政策得到优化，有望减少对经济的负面影响；同时央行和银保监会发文将金融支撑房地产市场，带动市场乐观情绪。不管是哪个宏观因素的实际影响都还需要时间进一步验证，但在短期内宏观不再是持续打压价格的关键因素，在被验证前市场多数时候还会处于乐观预期中。

供需基本面上，国内电解铝运行产能预计将会缓慢恢复，仍主要来自广西和四川地区的复产以及白音华项目的新投产，短期内像河南地区可能还会因为亏损原因减产，但预计量相对有限；海外方面LME“目前不建议禁止俄罗斯金属的交割，也不建议对俄罗斯库存量设置门槛”，由于之前突发可能限制交割消息后价格已经冲高回落，所以俄铝未被限制交割反倒对市场影响有限。消费方面，预计出口受欧美经济下滑继续放缓，国内疫情政策优化和房地产政策支持下或许能带来一定增长，但在全国多地疫情恶化现状下预计也难以大幅增长，何况逐渐进入消费淡季。供应缓慢恢复，消费基本维持稳定，预计未来一个月库存小幅累库，但由于库存绝对水平相比往年同期处于非常低的水平，基本面对价格形成支撑不会改变。

综合而言，11月中旬至12月中旬期间，认为宏观利空边际好转，市场处于乐观预期阶段，基本面支撑作用仍在，预计国内电解铝价格将会重心上移，主要波动区间18300-19500元/吨。