围绕航空一级结构供应商势必锐公司的收购案，经过近两年的讨论最终尘埃落定，波音、空客、势必锐三方达成协议，实现对势必锐资产的重新分配。该事件不仅宣告了“超级一级供应商”模式失败，也预示着航空产业链逐渐“内化”。

2025年12月8日，美国波音公司官方宣布，经美国联邦贸易委员会、欧盟委员会等机构批准，已正式完成对势必锐航空系统公司（以下简称“势必锐”）核心业务的收购。空客公司也在同一天宣布，完成对势必锐在空客供应链中相关业务的收购。此次交易被认为是航空供应链的一次重大重组，其中，原势必锐商用航空业务被波音和空客公司各自掌控；国防业务整合为势必锐防务公司，并入波音防务、空间与安全部门，以“非整合型子公司”形式继续作为国防领域独立供应商，为国防项目和客户提供服务。

势必锐基本情况

势必锐的前身是波音位于美国堪萨斯州威奇塔的制造工厂。二战时期，该工厂曾生产超过1600架B-29“超级堡垒”轰炸机，也是后来B-52“同温层堡垒”轰炸机的主要生产基地。目前，势必锐是波音737系列和787等商用飞机关键结构件供应商，被认为是波音航空制造业务的“心脏”。21世纪初，美国华尔街推崇“高资本回报率”的商业模式深刻影响了以“质量至上”工程师文化著称的波音，公司管理层希望波音转型成为“轻资产”系统集成商，只负责设计、总装、营销和售后，而将资本密集、利润率低的零部件制造环节剥离，以美化财务报表，达到提高股价的目的。不仅如此，波音希望分拆业务组建新的独立公司，一方面由新公司建立更具成本效益的薪酬体系并接手养老金义务，降低波音劳动力成本和养老金负担，另一方面利用新公司拓展客户，使其成为空客、洛马等OEM厂商的供应商，分摊固定资产成本进而降低波音采购成本。

基于上述原因，2005年6月，波音以现金和债务承担的方式，将威奇塔工厂及位于俄克拉何马州的业务作价12亿美元，出售给加拿大私募股权投资公司Onex，新公司命名为势必锐航空系统公司。Onex公司接手后进行了更加激进的成本削减和效率提升举措，于2006年迅速推动势必锐公司上市，Onex也因此获得巨额投资回报。

经过20年发展，势必锐成长为全球最大的一级航空结构制造商，其核心业务覆盖了机身、推进系统、机翼系统等各类零部件制造，客户涵盖了军民领域几乎所有主流航空装备OEM厂商，公司也实现了全球化布局。尽管如此，势必锐始终未能摆脱波音的影响，为绑定波音这一最大客户长期订单，势必锐只能牺牲利润接受波音“压榨”，资金链十分脆弱；又因势必锐作为上市公司需要追求利润最大化，因此在成本削减过程中逐渐牺牲了质量控制，为其最终命运埋下伏笔。

势必锐收购案始末

737MAX质量事故频发迫使波音收购势必锐

2018年势必锐股价一度达到创纪录的每股100美元，公司发展达到顶峰。然而，2018—2019年先后两次波音737MAX 8客机坠毁事故，迫使波音公司于2020年1月做出全球停飞该机型的决定，势必锐公司被迫裁员2800多人。受飞机停飞及世纪疫情影响，飞机产量迅速下降，2020—2021年势必锐公司亏损超4亿美元，2022年亏损进一步扩大至5.46亿美元。2023年开始，围绕737系列的质量问题开始频发：4月，波音发现由势必锐生产的737MAX飞机尾部配件存在缺陷导致交付延误，势必锐将问题归咎于质检人员疏忽，并通知波音某些737型号的机身存在“质量问题”，涉及不当安装的尾翼配件，影响交付；8月，波音识别出由势必锐生产的737 MAX机身后压力舱壁上的新质量问题，涉及细长紧固件孔的不当钻孔，导致进一步交付延误。接二连三的质量问题导致势必锐股价大跌至2023年9月的15.16美元，亏损问题始终没有妥善解决。

2024年1月5日，阿拉斯加航空一架波音737MAX 9飞机在飞行中发生门塞脱落事件，该机型被迫停飞五周。后续调查显示，涉事飞机机身从势必锐工厂经铁路运抵波音总装工厂时，被发现门塞一侧有5个铆钉损坏，为更换损坏铆钉，波音修理员工必须将门塞打开并拆下4个固定螺栓，但修理完成后至少3个螺栓未重新安装。该事件成为“压垮骆驼的最后一根稻草”，美国联邦航空局要求波音90天内限时整改，解决系统性质量控制问题。为此，波音决定与势必锐讨论重新整合制造业务。

波音与空客协商分拆势必锐业务

虽然势必锐公司超过2/3的营收由波音贡献，但空客也早已成长为势必锐的第二大客户，A350、A220等项目关键部件均由势必锐提供，但相关业务一直处于亏损状态。对于空客来说，一方面无法接受竞争对手掌握自身项目情况，另一方面也不愿直接接手“负资产”。因此，波音对势必锐收购须与空客协商，避免技术垄断，同时寻找各方能接受的解决方案。

2024年2月，波音以每股40美元的全现金收购案框架正式开启谈判，谋求快速安抚股东。由于需解决空客A350、A220项目相关资产归属和补偿问题，经充分调查，波音、空客与势必锐于4月三方签署保密协议，明确共同推进收购事宜。6月，波音由于现金流受737 MAX产量受限和交付延迟影响，提出改为全股票交易，虽然一度导致势必锐股价波动，但最终势必锐还是接受了每股定价37.25美元的股票收购提案。6月28日，波音、势必锐和空客三方达成一致：波音同意以47亿美元全股票交易收购势必锐多数资产；空客则接手势必锐专门服务空客的相关业务和资产，同时获得一笔补偿金以补贴空客接手亏损业务的成本。

7月1日，波音公布最终并购协议，交易进入监管审批与协议签署阶段，美国、欧盟、英国等势必锐资产保有国反垄断审查结果直接决定收购案能否顺利达成。各方担心，收购案完成后，波音会切断其他竞争对手供应链，或通过掌握竞争对手关键技术获取不正当竞争优势，要求波音必须保证继续为非波音客户提供服务，同时建立“防火墙”机制确保波音商用航空部门无法接触势必锐此前掌握的空客技术数据，确保公平竞争。经过谈判，波音基本同意了全部要求。英国于12月率先通过收购案批准。2025年1月，势必锐股东批准收购案；4月28日，空客与势必锐签署最终协议，空客接手与其业务相关的资产，并就4.39亿美元的补偿金达成一致；10月，在欧盟委员会进一步要求下，波音承诺将势必锐马来西亚工厂业务出售给马来西亚复合材料技术研究公司（CTRM，该工厂向空客供货），并批准收购案；12月，美国联邦贸易委员会及其他相关监管机构批准最终收购案。

势必锐收购案的最终结果

2025年12月8日，波音和空客同时完成对势必锐最终收购。波音以股权价值约47亿美元（同时承担势必锐净债务，总价值约83亿美元），获得势必锐公司所有与波音相关的业务，主要包括三方面：一是威奇塔工厂。该工厂有波音737系列飞机机身核心生产线、波音767/777/787飞机主要结构件生产线、P-8和KC-46机身生产线；二是贝尔法斯特工厂部分资产。波音将庞巴迪“挑战者”等公务机部件生产业务重组，使其作为独立子公司“肖特兄弟公司”品牌运营；三是成立势必锐防务公司。虽将国防业务纳入波音相关部门管理，但仍明确其为国防领域独立供应商，以势必锐防务公司名义为国防项目和客户提供服务。此外，波音还全面接管了势必锐售后市场业务，接收了约1.5万名员工。

空客以象征性的1美元收购了势必锐与其相关资产，具体包括两方面：一是A350相关业务。美国北卡罗莱纳州A350机身制造工厂和法国圣纳泽尔A350机身装配工厂，并入空客大西洋公司。二是A320系列和A220相关业务。主要含贝尔法斯特工厂的A220机翼业务、摩洛哥卡萨布兰卡的A321/A220部件工厂以及苏格兰普雷斯特威克工厂机翼部件业务等。此外，空客还获得波音公司提供的4.39亿美元补偿金，且无需承担任何势必锐债务，接收超过4000名员工。

为了满足反垄断要求，波音最终以约9500万美元价格将马来西亚梳邦工厂出售给第三方CTRM公司。原属势必锐的军用高温材料制造商纤维材料公司（Fiber Materials）则在收购案完成前，以1.65亿美元价格出售给航空航天制造商Tex-Tech工业公司。至此，围绕势必锐的收购案全面完成，势必锐在纽交所的代码SPR摘牌退市，势必锐作为独立公司近20年的征途正式终结。

影响分析

势必锐收购案,是波音解决质量安全问题的关键举措，最终以资产和业务被波音、空客两大原始设备制造商尽数瓜分收场。该事件是全球航空制造业近20年来最重大的一次战略转折，它不仅深刻揭示了制造业过度资本化的弊端，也标志着“主机厂只负责组装，核心零部件全部外包”商业模式的彻底失败。

对波音影响：需整顿质量和供应链问题，面临财务新挑战

波音是势必锐收购案的发起者，也是承担财务和运营压力最大的一方。波音用最快的速度向美国政府和全球客户兑现了质量承诺，一方面重新获得了对737 MAX机身等核心部件生产过程控制权，消除了过去因合同博弈导致生产交付信息不透明的风险隐患，有望根除质量问题；另一方面，解决了势必锐因财务危机可能导致的断供风险，确保737、787等机型的产能爬坡不再受制于供应商现金流，确保供应链稳定。与此同时，波音也背上了沉重财务包袱，不仅支付了约47亿美元股权对价，还背负了势必锐约36亿美元净债务。此外，由于收购的势必锐业务近年来持续亏损，波音需投入资源整顿工厂、安抚工会，在波音自身现金流紧张的情况下，这些挑战将进一步加重财务杠杆。

对空客影响：收购案的最大赢家，但也面临经营挑战

空客在收购案中处于极为有利的谈判地位，最终利用波音急切解决质量问题的心理，以最小代价换取了巨大的战略利益。空客以零成本获得了A350、A220等机型核心零部件制造资产，确保供应链独立性，同时彻底获得了原属庞巴迪、目前全世界最先进的民机机翼制造技术，继续扩大空客在机翼研发与制造领域技术优势。不过，空客也同样面临经营挑战，新接手的北卡罗莱纳金斯顿工厂此前也长期处于亏损状态，而贝尔法斯特工厂可能需要空客投资超过10亿美元以降低先进机翼制造成本，从而使A220项目摆脱亏损窘境。未来，空客可能需要更强的精益管理和更有效的战略选择，才能消化收购案影响，努力实现扭亏为盈。

对产业结构影响：游戏规则改变，促使产业链进一步“垂直整合”

势必锐收购案可能引发产业链供应链的持续震荡，游戏规则逐渐改变。过去20年流行的“超级一级供应商”模式已被证伪，OEM厂商意识到，将机身、机翼等核心结构件外包制造不仅无法真正转移风险，反而丧失了对质量、成本、交付的控制力。现在，波音、空客将核心制造能力重新掌握在自己手中后，势必会推行更加严格繁琐的质量标准，产业控制能力进一步加强，一些二级、三级中小型供应商面对两巨头采购需求，原材料和零部件供给合规成本将显著增加、议价能力明显降低，可能就此引发更多的“垂直整合”交易。此外，由于波音同时整合了势必锐防务业务和部分公务机业务，一些竞争对手的供应链被迫纳入波音体系，虽然存在“防火墙”协议，但仍会引发针对核心技术和供应链安全的担忧，制造链内化趋势将进一步加速。对中国而言，应收紧外包策略，将以先进复合材料及其结构件为代表的航空制造核心技术加速整合，一体化发展，形成新质生产力，为迎接未来数字化转型奠定基础。