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国防军工:民参军大幕开启 重点8股分析
军工资源网    2015-10-23 21:15:53    文字:【】【】【

  国防军工:民参军大幕开启 重点推荐8股

  政策之火点燃“民参军”燎原之势:军工行业的资质壁垒已被打破,高毛利驱使下大量民营企业涌入军工行业。未来,国防费用的持续扩大与军工行业新兴技术、新兴材料的涌现,将为民营企业切入军工领域创造更大的机会和发展空间,“民参军”已成燎原之势。现阶段更看好具备可持续发展能力的平台型公司,产品、技术、和渠道(历史供货经验)是核心要素。

  民参军的核心是进入军品核心层。

  军工业务呈现明显的分层。从总装到原材料供应层面,技术壁垒逐级减弱,竞争程度逐级增强。因而民营大军内部将表现出明显的盈利能力和持续经营差异。从事原材料供应的民营企业所处竞争环境相对激烈,盈利水平较低;相比,进入关键领域的民企将更有可能享受技术优势带来的红利。

  看好技术领先的平台型民营企业。

  研发端投入在军品采购中占比逐步扩大,拥有技术积累和可持续发展的民营企业将更具盈利能力。研究院所是军工体系中驱动技术研发创新的核心资产,盈利能力强劲,资产质地优良。我国事业单位改制将为民营企业创造更多与研究院所合作的机会。重点看好与科研院所、高校合作研发平台或存在合作预期,或者自身具备一定技术储备的民营企业。

  在军工领域长期经营的民营企业更具优势。

  由于武器装备在进行批量生产之前需要经历发展研究、立项论证、方案论证、工程研制四个阶段,时间长、跨度大,对于首次进入军工行业的民营企业来讲风险大。相比,已经具备一定军品供应经验的民营企业能够更早完成自身经营与军品采购周期的对接,优势更大。

  民参军重点标的推荐

  综合考虑民营企业的技术优势、研发平台、军品供应经验,以及军品业务转型预期等因素,建议关注:

  泰豪科技:军用车载指挥系统主要供应商,建立高校研发平台,拥有成形军品渠道;

  威海广泰,军用特种车辆重点供应商;

  高德红外:在军用红外设备领域技术优势明显,军用红外设备细分领域占据绝对领先的地位;

  川大智胜:与四川大学合作建立研发平台,军用空管设备重点供应商,提前布局三维人脸识别技术;

  银河电子:子公司同智机电具备满足军用电源电控业务多样化需求的能力。通过定增,公司提升军工智能机电系统的研发实力,军品市场地位将得到进一步提升;

  海特高新:具备航空机载设备、维修、改装业务经验;

  新研股份:收购明日宇航,转型战略明确;

  天和防务:参与军品供应较早,军品业务较为成熟,目前正致力于将军用技术引入民品市场,是“军转民”的典型。(来源:证券时报网)   

  川大智胜:业绩符合预期,未来发展潜力较大

  事件:

  川大智胜公布2015 年一季报:2015Q1,公司实现营业收入约4315 万元,同比增38.5%;营业利润422 万元,同比减22.0%;归属于上市公司股东的净利润为425 万元,同比增5.1%,EPS 为0.03 元。公司同时预告2015H1 业绩同比增长-15%~25%,归属于上市公司股东的净利润约为1064 万元~1565 万元。

  点评:

  营收增长较快,业绩基本符合预期。2015Q1,公司实现营收约4315 万元,收入增速为38.5%,较2014Q1 的8.3%增速有较大提升,主要是因为公司本期按合同进度确认收入增加所致。Q1 净利润为425 万元,同比增长约5.1%,净利润增速低于收入增长,主要是因为毛利率有所下滑。

  毛利率下滑,销售和管理费用增速放缓。公司Q1 综合毛利率为32.1%,同比下滑约8.0 个百分点,我们推测原因可能是公司图形图像产品与服务的毛利率有所下降,同时毛利较高的空管产品其毛利率和营收占比都有所下降。

  Q1 销售费用同比增加5.5%,管理费用增加11.5%,两项费用率合计同比减少约6.5 个百分点,预计全年公司的销管费用率与2014 年相比也将出现一定幅度的减少。

  应收账款小幅增加,经营性净现金流有所恶化。截至一季度末,公司应收账款余额约为9749 万元,较年初增加约325万元。公司Q1 度经营性净现金流约为-171 万元,比去年同期的1459 万元减少约1630 万元,主要是因为本期收到的政府补助金有所减少,同时购买商品接受劳务支付的现金同比有所增加。公司目前持有货币资金约8995 万元,考虑到公司已在实施非公开发行,后续财务风险较小。

  三维人脸识别和飞行模拟机业务均具广阔发展前景。公司在2015 英特尔信息技术峰会上推出了首款三维人脸识别产品,该产品将公司自主研发的高精度三维人脸相机建模与识别和英特尔新推出的Realsense 摄像头三维人脸数据采集相结合,是公司自2013 年起开始承担的国家重大科学仪器设备开发专项项目的一个重要突破。目前公司正加大对三维人脸识别的产业化和市场拓展,预计将成为公司2015 年新的利润增长点。

  此外,公司已于2014 年完成了两台全新D 级飞行模拟机的建设,并于今年2 月与民航华东用户签订了飞行模拟培训协议。飞行培训服务模式是公司创新设立的融培训服务和技术服务为一体的长期定制服务模式。根据公司推算,我国未来20 年为了满足新增飞行员训练,需新增模拟培训时间1529 万小时左右,未来飞行模拟培训市场发展空间巨大。

  智能图形图像技术领先,未来发展潜力较大,给予“买入”评级。我们预测公司2015~2017 年EPS 分别为0.37 元、0.50元和0.62 元,未来三年年均复合增长率为99.4%。公司目前股价为42.47 元,对应2015 年约115 倍市盈率,公司是国内领先的智能图形图像技术厂商,未来发展潜力较大,其三维人脸识别技术具有较强稀缺性,我们给予公司“买入”评级,6 个月目标价为48.10 元,对应2015 年约130 倍市盈率。

  主要不确定性:技术突破的不确定性;合同签订的不确定性。(海通证券)   

  海特高新:同心多元布局,业务各有亮点

  海特高新是目前唯一上市的综合航空技术服务提供商。公司围绕“同心多元”战略,推行专业化、多元化发展模式;目前从事航空新技术研发制造、航空维修、航空培训、航空金融等四大业务。在航空维修、航空培训等领域已经形成行业的领先优势;在航空新技术研发与制造领域的大力投入确保了公司某型产品的战略性垄断地位。涉足航空金融,设立融资租赁公司,推动了公司在航空产业链整体战略的布局。

  拓展新业务导致公司暂时业绩下滑。公司2014 年营收5.02 亿元,归母净利润1.58 亿元。2015 年一季度公司业绩略有下滑: 营收1.14 亿元(YOY+4.55%)、归母净利润2531 万元(YOY-12.12%)。预计2015 年中报公司业绩仍会保持下滑0%到30%。下滑原因主要是子公司天津海特飞机工程和新加坡AST 公司正处于正式运营筹备期和市场开发阶段,运营费用同比增加,以及新投入在研发项目增加,银行贷款增加财务费用上升所致;公司的基本面没有恶化。

  定增融资提升主业规模,增强竞争能力。公司年初发布公告拟定增7914.69万股,募集16.7 亿资金。主要用于继续拓展各主营业务的深度和广度,强化竞争力。公司此次定增投向主要为公司宽体飞机维修业务、航空发动机ECU及维修业务,以及航空培训项目。定增项目投资回报率较高,此次增发完成后,公司核心主业规模将进一步得到提升。

  入主嘉石科技,进入集成芯片领域。公司年初以现金受让嘉石科技52.91%股权,嘉石科技在第二代/第三代集成电路芯片产品方面具有技术领先优势。公司通过此次投资完成在高端芯片领域的布局,通过外延式发展拓展上市公司的发展空间。有助于推进多元化发展,降低行业集中风险、为公司长远发展创造新的利润增长点。

  与中电科29 所合作,延长产业链。公司年初与中电科29 所签订战略合作意向书, 双方将围绕设计、制造、测试等优先与对方开展深度合作。有利于公司深化在机载设备研制领域的发展,拓展公司现有的航空机载设备业务规模,延长公司航空机载设备业务的产业链。有利于帮助公司加强在航空机载设备方面的技术研发能力和试验能力。

  盈利预测与投资建议。我们预计2015-17 年EPS 分别为0.26/0.46/0.64 元。由于目前公司市盈率较高,我们暂不给予评级和目标价。但长期看好公司。

  风险提示。市场竞争风险,技术升级风险。(海通证券)   

  银河电子:外延并购一举两得,增发锁定军工战略投资者

  事件

  银河电子于近期公告复牌,非公开发行股票募集资金23.6 亿元,预计共发行1.587 亿股,14.87 元/股,锁定三年。同时预以现金收购福建骏鹏100%以及嘉盛电源60%股权,分别作价6.9 亿,1.828 亿。收购完成后上述2 公司将成为公司的全资子公司。

  评论

  第一,外延式并购完善新能源汽车核心组件产业链

  公司原有业务中就有新能源汽车充电站/桩以及电动汽车空调等组件,此次并购福建骏鹏通信与嘉盛电源,其主营业务大部分围绕新能源汽车电池和充电站/桩核心零组件。福建骏鹏主要业务为新能源电动车和高端 LED 关键结构件的供应商,其产品及技术在行业内处于领先的地位,发展了ATL、AOC 等战略客户。承诺2015-2017 年实现净利润5500,7200,9500 万元。嘉盛电源主营定位电动汽车充电类产品,承诺2015-2017 年净利润2000,3000,4000 万元。两个并购完成后不仅将大幅充实上市公司业绩,而且将完善公司在新能源汽车行业核心零组件上的布局。

  第二,获得自动化生产技术,主营利润率水平有望显着提升

  此次并购标的之一的福建骏鹏在近几年已经引入自动化研发团队,结合其多年结构件制造经验,成功实现了工业自动化在精密结构件行业的应用,在这个行业填补了国内空白,极大提高了生产效率和降低了成本。收购福建骏鹏后,银河电子有望一方面将嫁接福建骏鹏的自动化技术,全面改进和提升公司原有结构件制造水平和能力,在此基础上,积极发展新能源电动汽车为主要方向的精密结构件业务;另一方面,在现有自动化基础上,加大对智能制造技术研发的投入,在自动化的基础上,进一步实现信息化,智能化和远程管理,向智能制造装备和集成服务发展。公司原有相关精密结构件产品的毛利率在引入自动化制造技术以后,有望提升10%左右。

  第三,高管与被并购公司原股东大比例参与定增,公司在手现金储备为未来发展打下坚实基础

  参与此次增发的除了公司大股东银河电子集团以外,还包括公司的董监高和骨干员工,以及此次并购2 家公司的原股东,同时还引入战略投资者中国兵器工业集团公司,中国兵器装备集团公司等。并购与增发完成后,公司在手现金将超过15 亿元,募投项目包括“互联网++”新能源汽车充电站建设运营以及新能源汽车与智能机电产品的关键部件等。相信随着战略投资者的加入和现金的充裕,能够进一步保证落实前期公司与南京理工大学的合作。公司在军工以及互联网OTT 业务领域的进一步拓展值得期待。

  投资建议

  为方便评估,按照假设此次并购的2 家公司全年并表测算,预计公司2015-2017 年净利润可达到3.3,4.4,5.7 亿,对应全面摊薄EPS 0.46,0.61,0.78 元。我们认为目前银河电子估值明显低于其所处的新能源汽车或军工行业。而这个业绩预期还没考虑公司增发完成后,其利用在手大量现金和战略投资者资源,在“互联网+”新能源充电,军工以及互联网OTT 的拓展。维持“买入”评级,阶段目标价位40-45 元。(国金证券)   

  新研股份:航空航天空间大,快速发展正当时

  事件:公司近日发布权益分派实施公告:每10 股派0.50 元人民币现金,同时,以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股,本次权益分派股权登记日为2015年6月9日,除权除息日为2015 年6月10 日。

  公司并购明日宇航后业务将拓展到航空航天零部件这一高端制造领域,业务横跨《中国制造2025》十大重点发展产业之航空航天装备+农业机械装备,紧跟国家战略,公司业绩迈入持续快速增长通道。

  明日宇航为“民参军”最优标的,航空航天零部件生产行业系一个准入门槛高、业务培育期长但又极具增长潜力的新兴战略性行业,明日宇航作为我国的民营航空航天飞行器零部件制造服务商已成功融入国内航空航天器及国际大型飞行器制造商供应链体系,经过多年的业务培育期,在合作资源、工艺技术以及装备制造方面形成先发优势,为未来业务的快速增长做好充分准备。明日宇航业绩超预期的判断理由:1、从产值看,公司目前所有产能投入可达到产值40 亿+;2、从订单看,配合主要机型的加速列装,军工订单将从2013-2014年的试制逐渐走向小批,具有高速成长潜能;3、从设备能力看,公司已形成了先进性、规模化的领先优势,并仍在不断扩大;4、净利润率看,公司毛利率维持稳中有升的态势,收购后公司航空航天零部件业务的财务费用将低于现在的11%,再考虑到技术提升、订单和产能释放带来的规模效应,净利率有望从目前的不到20%提高到25%以上。

  盈利预测与投资建议:考虑本次收购,公司合理市值可达到550 亿元,按摊薄后总股本7.43 亿股计算,中长期合理股价75 元,公司为“民参军”和“一带一路”概念标的,加之较明确的再并购预期,同时考虑目前市场对成长股的高情绪,年内大概率达到我们给予的75 元合理价格,维持“买入”评级。

  催化因素:收购明日宇航的任何程序上的进展,15~17 年业绩的超承诺。

  风险提示:农机行业或继续下滑,明日宇航整合进度和业绩或低于预期等风险。(西南证券)   

  天和防务:领先的便携式防空导弹系统企业

  国内领先的便携式防空导弹指挥系统企业。公司是一家以连续波雷达和光电探测等核心技术进行侦察、指挥、控制系统的研发、生产、销售及技术贸易为主营业务的高科技企业。公司的核心产品为便携式防空导弹指挥控制系统,处于国内领先水平,并且占据国际市场的有利位臵。

  国内军品市场稳步增长,积极开拓国际市场。近年来,我国不断加大国防投入, 2000-2013 年我国军费开支的平均增长率为 14.6%,远高于同期的 GDP 增长率, 2014 年我国国防支出预算为 8 , 082 亿元,较 2013年增长 12.2%。在国际市场,公司产品目前在已出口区域具有突出的市场地位,相关市场的需求仍在不断增加。

  募投项目扩充产能,提升产品供应和创新能力。公司拟募集 64,383 万元,用于与公司主营业务相关的建设项目及补充主营业务发展所需的营运资金。连续波雷达系统系列产品建设项目为包括连续波目标指示雷达、便携式防空导弹指挥系统等在内的公司现有产品的产能扩建项目;军民两用防务技术研发中心建设项目有利于改善公司设计开发环境,增强公司产品开发与技术创新能力,实现产业升级和公司的可持续发展。

  盈利预测与估值:预计公司 2014-2016 年的 EPS 分别为 1.27 元、1. 51元、1. 77 元,综合考虑可比公司的估值及公司的成长性,给予 14 年40-45 倍的市盈率,合理价格区间为 50.80 元-57. 15 元。

  风险因素:1)公司业绩大幅下滑的风险; 2)大客户订单减少的风险;3)毛利润率下降的风险。(东北证券)   

  泰豪科技:背靠清华、壮大军工

  泰豪科技战略转型初见成效。2014 年泰豪科技将负效资产剥离并明确提出“集中资源发展军工装备和智能电力业务”。2015 年泰豪科技定向增发获批,募集资金8.5 亿元并引入战略投资者。我们判断,泰豪科技在成功实施资产优化、战略调整和募集资金后,业绩反转将是大概率事件。

  泰豪科技在智能电力领域实力雄厚。我们看好泰豪科技智能电力设备的市场前景。泰豪科技与清华紧密合作,清华技术持续为泰豪科技研发提供支持;智能电力设备是军民两用技术,在民用电网和军用电力系统均具有广阔的应用前景。

  泰豪科技将受益于国家军民融合战略。泰豪科技军品业务起步早、技术和规模具备领先优势,是民参军企业中的佼佼者。在政策支持下,我们看好泰豪科技未来外延式发展的前景。 盈利预测与投资评级:考虑到泰豪科技定向增发已获证监会批准,我们假设本次定增在2015年可以完成,预计泰豪科技2015 年至2017 年营业收入为34.82 亿元、41.58 亿元和49.28 亿元,归母净利润为1.03 亿元、1.47 亿元和1.63 亿元,以增发后股本6.19 亿股计算,对应的EPS 分别为0.18 元,0.24 元和0.26 元,首次覆盖,给予公司“买入”的评级。

  股价催化剂:军品业务获得大额订单;资产并购取得突破。

  风险因素:军工行业开放导致竞争加剧,泰豪科技军品毛利率有下滑风险;电力设备市场竞争激烈,毛利率普遍不高;定向增发进程低于预期;泰豪科技未来并购整合存在不确定性。(信达证券)   

  高德红外:军民品并肩发展

  事件描述

  3月26 日晚间高德红外发布2014 年报,公司2014 年实现营业收入3.98 亿元,同比增长11.7%;归属于母公司所有者净利润6796 万元,同比增长10.5%。

  事件评论

  高德红外在 2014 年实现了收入与利润的同步增长,虽然说增长幅度不显着,但公司作为高科技“民进军”企业,在核心器件、系统研发、关键资质方面取得了长足突破,为公司后续年度的发展奠定了良好的基础。可以关注的是,公司持续大规模投入研发,研发费用6711 万元,同比增长29.3%,占营收达到16.9%,这也说明了公司研发方面的持续发力,看好今明年研发带来的实际产出。

  公司立足于军品武器系统,逐步从组件厂商升级为完整武器系统厂商,率先完成某新型完整武器系统的研制,现正稳步推进该武器系统的招标工作,同时正陆续开展多个武器系统的科研任务。我们看好公司作为民企参军的示范作用,看好其武器系统产品在2015 年的逐步落地。我们将在2015 年看到公司军品国内外订单的同步增长。

  民用产品方面,随着公司年产6 万片的非制冷焦平面探测器生产线在2014年底实现量产,我们看好公司将有能力降低民用红外探测器的成本。公司产出的被动红外热像仪,将能够把出厂价控制在合理范围之内,将有能力进军到车厂的后装体系中,同时公司也积极与国产车厂进行合作,力争将车载红外夜视产品引进到前装序列中。我们认为,被动红外热像仪具有灵敏度高、探测范围大的特征,在成本下降的前提下,将具市场潜力,这也符合了未来智能汽车乃至“互联网++汽车”的发展潮流。非制冷焦平面探测器的量产同时也意味中公司将有能力进入到安防夜视监控市场,从而形成新的业绩增长点。

  我们看好公司在经历了多年的潜心修炼之后,2015 年的业绩有望迎来快速增长,我们维持对公司的“推荐”评级,我们预计公司2015-2017 年EPS 为0.25、0.38、0.57 元。(长江证券)   

  威海广泰:定增获批打开成长空间

  1。事件

  公司公告收到中国证监会《关于核准威海广泰空港设备股份有限公司非公开发行股票的批复》(证监许可[2015]1083 号)。

  2。我们的分析与判断

  (一)定增获批,营口新山鹰收购完成将近

  公司于2014 年5 月公告拟增发收购营口新山鹰,历时一年拿到证监会批文。我们判断营口新山鹰收购将于6 月内完成。我们认为收购完成后,营口新山鹰将和公司现有业务产生更强的协同效应,业绩将超预期。未来公司消防设备具备向“智能家居”领域拓展的潜力。

  (二)规划四大产业板块,打造广泰升级版

  公司已确立基于核心技术创新能力与研发平台的产业多元化发展战略,目前规划四大产业板块:空港地面设备板块、消防装备板块、特种车辆板块、电力电子板块,军工板块将作为另一重点发展产业内含其中。2015 年公司将全面推进“管理标准化、产品国际化、生产精益化和员工职业化”的四化战略,“打造广泰升级版”。我们预计公司新的产业板块将带来新的业绩增长点。

  (三)无人机/军民融合稀缺标的,将持续加码

  公司系列无人机、高速无人机主要为军方供货,公司为军民融合标的。无人机是未来飞机发展趋势,据美国、以色列未来战机规划,未来无人机将超过有人机。预计未来十年全球无人机市场将超过千亿美元。目前国内上市公司涉及无人战斗机研制业务的有洪都航空、宗申动力,山东矿机、通裕重工等上市公司也开始涉及无人机业务,但是,明确涉及军用无人机的极少,公司为非常稀缺的军用无人机标的。公司已聘用前西飞国际、中航通飞、中航重机董事长孟祥凯为独立董事,孟祥凯在航空航天、军品业务领域具备丰富的经验,预计公司将在军用无人机业务方面持续加码。

  (四)2014 年军品增速88%,将持续超预期

  2014 年公司军品销售收入达到1.64 亿元,同比大幅增长88%。公司总经理孟岩获批享受国务院特殊津贴,近年来承担国家级项目12 项,军工项目10 项,主持开发的多项产品填补国内、国际空白。公司明确表示“预计2015 年公司军品业务将有新的突破”。我们判断公司军品未来发展将超市场预期,带来业绩估值双提升。

  3。投资建议

  公司具备无人机+军民融合+通用航空三重主题(未来可能具备智能家居主题的潜力),军品业务发展将超市场预期,受益通航产业大发展。我们判断公司未来将在军品(不仅仅是军用无人机)、消防设备领域持续加码,通过自主研发、兼并重组等措施,强化公司在消防设备、军品领域中的地位和影响力;营口新山鹰业绩将超预期。预计15-17 年备考EPS 为0.65/0.82/1.04 元,PE 为55/43/34 倍,未来业绩具有上调潜力,持续推荐。风险提示:通航利好政策低于预期、军品业务发展低于预期、产业整合低于预期。(银河证券)

 

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